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宁波银行:定增补充核心一级资本 股东支持彰显信心

2018-12-15 11:22
来源: 东吴证券
编辑:东方财富网

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  事件宁波银行董事会通过非公开发行 A 股股票预案,拟发行不超过 4.16亿股,募集资金不超过 80 亿元。

  1)股东大力支持,彰显对宁波雅戈尔承诺认购其中的 15%~30%,二者共计认购其中的 35%~50%,且锁定期为 5 年。虽然公司第 1 大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在 18Q3 已通过可转债转股的方式溢价增持约 1.11 亿股(转股价为 18.01 元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。

  2)发行底价约为 15.31 元/股(若未来股价稳定),2019PB 仅为 1.06 倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前 20 个交易日均价的 90%、及最近一期经审计的 BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为 15.31 元/股,募集资金规模约为 63.75 亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其 2019BVPS 为 14.39 元/股,若以 15.31 元/股的价格参与其定增,2019PB 仅为 1.06 倍。考虑其 20%以上的 ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。

  3)定增的短期影响(静态测算):摊薄 EPS,增厚 BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为 56.25 亿股,预计 18 年摊薄后的 EPS 为 2.0 元/股,摊薄比例约为 7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于 1 倍 PB,定增完成后将增厚 BVPS,静态测算 18BVPS 将增厚 1.9%至 12.44 元/股。

  4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按 18 年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升 0.92pc至 9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的 7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年 9%、10%、12%的目标。

  为何再融资对宁波银行而言,是利好?

  1) 从业绩成长性的角度来看:宁波银行 16 年、17 年及 18 年前三季度 Q3的 ROE 分别为 17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老 16 家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在 MPA 考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。

  2) 从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18 年 9 月末,其贷款占总资产的比重仅为 35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合 18 年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18 年前三季度投放贷款约 570 亿,约为 17 年全年的 1.3 倍(暂不考虑 ABS 转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为 100%),且预计 19 年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。

  盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE 及归母净利润增速有望维持在 20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过 500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计 18/19/20 年宁波银行的归母净利润分别为 112.8/137.8/170.0亿,BVPS 为 12.21/14.39/17.08 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:宏观经济大幅下滑;金融监管力度超预期。

(文章来源:东吴证券

(责任编辑:DF328)

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